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莫尼塔:失真的发电煤耗高基数

发布时间:2019-12-04 13:47:24

莫尼塔:失真的发电煤耗高基数 2017-06-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要观点本周工业生产表现依然稳定:工业品价格企稳回升、发电煤耗量仍处高位。值得指出的是,去年同期发电煤耗量开始大幅攀升直到8月底,对此,市场有观点认为,这意味着随后两个月经济增长将面临较高的基数,我们认为这一逻辑未必成立。去年7、8月份发电煤耗的上升应该主要是因夏季用电增加所引起:过往每年的7月-8月和12月-次年1月,都对应着发电煤耗显著的季节性上升。如果今年发电煤耗出现“旺季不旺”,那将意味着工业生产出现了明显收缩,是经济加速回落的信号。但从经济增长的基数效应来讲,至少去年7月份还对应着“低基数”:去年7月固定资产投资的季调环比创下了2013年10月以来之“新低”,工业增加值增速也只有非常温和的上行。因此,今年7月投资数据反而可能受到基数效应的支撑,不会出现快速下滑。

价格方面,上游煤炭期货全线走强,原油价格持续下挫;中游钢价窄幅震荡,供需格局向好;下游二手房价格走弱迹象较为明显,后续二手房对新房定价的牵引作用,或将使得开发商对新房的定价有所松动。

随着季末MPA考核的临近,资金面继续呈现出“结构性”紧张。周五央行没有开展逆回购操作,但同时公告称:“临近月末财政支出力度加大,对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平”,反映央行愈发重视与市场的沟通,无意引起市场过多的恐慌和震动。本周货币市场利率上行继续向14天资金传导,预计随着季末的不断临近,下周7天逆回购利率也将出现大幅攀升。此外,本周同业存单发行利率继续全线回落,反映中小银行的流动性压力有所缓和,但1个月期的发行利率仍然与3个月和6个月期倒挂,意味着MPA(特别是其中的流动性覆盖率指标)考核压力依然较重。

在流动性压力缓和的情况下,债市“大起”之后现“大落”。本周国债收益率曲线陡峭化下移,1年与10年期收益率倒挂问题得到了明显纠正;信用利差也出现了大幅回落,反映金融监管边际放缓的预期下,市场对信用债的谨慎情绪得到了一定缓解。债市在后半周出现大幅调整,多方面变化造成了市场情绪的波动:首先,周三央行研究局局长徐忠发表讲话,特别强调了加强金融监管的重要意义;银监会官员也表示,近期监管政策放缓是一种误读。这冲击了近期市场对于金融监管边际放缓的预期。其次,央行公开市场连续净回笼资金累计1200亿元,货币市场利率进一步走高,加剧了市场对季末资金面的谨慎情绪。最后,近期收益率下行速度过快,市场对本轮债市反弹抱有犹豫和谨慎,获利盘抛压也是导致债市回落的重要原因。我们认为,目前,金融去杠杆基调未改,市场情绪或将有较大反复,从而导致债市大幅震荡,一段时间内,债券收益率或将随着市场情绪的反复而演绎“筑顶”形态。

本周人民币对美元汇率持续贬值,创逾3个月最大周跌幅。其中原因,一方面是,6月和7月是传统购汇高峰,实需购汇导致人民币汇率有季节性走贬的压力;另一方面,人民币汇率前期升值较快,市场对人民币升值的信心并不坚定,仍在试探监管层的底线,导致人民币汇率的持续走贬。往后看,监管层的态度尤为重要。我们认为,从年初在离岸市场“吊打空头”到“逆周期因子”的引入,都体现出央行有意提高人民币汇率双向波动的幅度、打破人民币汇率单边预期。因此,近期人民币汇率持续走贬,央行再度出手干预的可能性较大。在三季度美元升值动能不强的情况下,人民币汇率应不存在明显的贬值压力。

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